中联重科(000157)工程机械系列报告：龙头更偏成长

原标题：中联重科(000157)工程机械系列报告：龙头更偏成长，农机可能再造一个中联 来源：中信建投

事件

公司发布2020年前三季度业绩预告。报告期内，公司归属于上市股东的净利润为55-58亿元，同比增长58.05%-66.68%。

简评

工程机械行业成长性大于周期性

我们认为中国工程机械行业成长性大于周期性，主要基于以下逻辑：①2019年中国的城市化率为60.6%，相当于日本1957年水平。中国城市化率仍有巨大提升空间，人口向城市的汇聚促进城市化建设与基建投资，带动国内工程机械需求。②根据我们对中国人口年龄结构分析，从2020年附近开始，我国老龄劳动力占比会加速提升，人口老龄化以及对工程效率的追求会加速机器替代人力，拉动工程机械的需求。③中国工程机械的竞争力越来越强，龙头企业通过完善经销体系、海外制造本土化以及兼并收购等多种方式初步完成了海外市场的布局。中国工程机械海外市场份额将加速提升，带来增量。

智能制造与端对端销售，助力公司增速高于行业

公司三季度业务维持高增速，实现归母净利润亿元，同比增长64.0%-97.2%。公司增速远超工程机械行业整体增速，主要受益于公司坚持互联网思维运营，深化端对端销售，体制机制变革激发商业活力，产品销量大幅提升。同时，在持续的研发投入下，公司混凝土机械、塔式起重机、工程起重机等系列4.0产品市场竞争力进一步加强。而且公司通过推进智能制造和强化供应链管理，使得平均生产成本和费用率进一步下降。

农机业务有望再造一个中联

农业与粮食安全是国家的根基，在全球疫情弥漫与中美关系紧张的背景下，国家对农业更加重视，农机行业受到的支持力度空前。目前我国农业综合机械化率在60%-70%，以低端设备为主，设备效率较发达国家差距极大。因此，中国的现代农业服务以及高端农机市场有着巨大的市场空间，未来行业有望加速发展。

公司目前农机事业形成设备和智慧农业两条主线。①设备端，公司是国内产品线最全的农机装备企业之一，有完善的主粮农机产品线以及多品类的经济类作物农机产线。报告期内，公司推出智能、高端农机设备，产品销量和利润率均同比改善，今年有望贡献利润增量。②在智慧农业方面，公司通过和全球顶尖的吴恩达教授AI团队以及美国资深数字农业专家合作，共同开拓智慧农业，并已经初见成效。两条主线有望使得公司未来成为“设备+服务”的智慧农业整体方案解决供应商。

投资建议

公司工程机械业务竞争力持续增强，业绩超预期；公司农机事业取得显著突破，未来有望再造一个中联。我们上调了公司盈利预测。预计公司2020-2022年收入分别为584.3、653.1、723.3亿元，分别同比增长34.9%、11.8%、10.7%；2020-2022年归母净利润分别为68.1、81.9、97.4亿元，分别同比增长55.8%、20.2%、19.0%。基于对行业的判断，以及对公司头部地位的认可，给予公司当年15倍PE估值，目标价12.91元/股，维持“买入”评级。

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