工程机械“降档”停不下！这家新股躲进估值洼

要知道，拓山重工的大部分收入来源于国内挖掘机龙头公司三一重工、徐工集团，期间内合计销售收入占比达到65％以上。

“工程不好做”可能是大多工程人这两年的感慨。

拓山重工预计2022年上半年营收为3.8亿元-4亿元之间，同比下滑13.09％-17.44％；归母净利润则为3950万元-4100万元，下降幅度为7.29％-10.68％。

总体来看，拓山重工当前受下游工程机械需求下降等因素影响，其高增长的业绩不可持续，甚至出现下滑的态势，加上上游原材料价格居高不下，一定程度上影响了公司盈利能力。除此之外，公司所处行业企业数量众多，市场竞争积累，其在技术研发及产品创新上仍需进一步提升。

03 小结

当前，公司共拥有53项专利，其中包括2项发明专利。但这2项专利均是通过受让取得。报告期内，公司研发费用率在3.83％、3.42％、3.89％，相较于同行业可比公司，派克新材2021年研发费用率在4.56％、恒润股份约3.84％、宝鼎科技约4.25％，公司研发投入并没有明显优势。

工程机械的热度一直延续到了2021年一季度，而后随着国内疫情有效控制且经济开始复苏，2020年宽松政策并不可持续，这也意味着挖掘机行业甚至工程机械产业倚靠大规模的传统基建投资来拉动销量增长不可持续，行业上升周期到了拐点。

基建的兴旺无疑带动挖掘机市场高增。全国挖掘机销量从2015年的只有台增长到2020年的32.76万台，已经远超上一轮周期顶部挖掘机销量。

在下游市场需求下降的同时，上游原材料价格走高也是挤压拓山重工利润空间的原因之一。当前，公司生产所需的主要原材料为碳钢、合金钢等各种钢材，占同期主营业务成本的比重约在65％左右。2020年下半年以来，钢材价格整体呈现波动向上趋势，而公司产品在价格调整上具有一定滞后性，以链轨节为例，该产品单价在2019年和2020年分别为7301.96元/吨和7030.83元/吨，到了2021年单价上升至8247.35元/吨。

（三一重工股价走势，来源：Choice数据）

在激烈的市场竞争之下，拓山重工仍需进一步提升其研发能力。

02 研发投入仍需加强

好在，公司此次上市估值水平并不高，发行市值不到20亿元，且在主板这一新股“安全港”中，拓山重工破发概率很小，甚至在下游需求预期改善之时，市场或将给予其一定想象空间。

（工程机械指数，来源：Choice数据）

本文源自格隆汇

从现金流情况来看，2019年-2021年，拓山重工经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-8067.44万元、-1.32亿元、-2.43亿元，且不断下滑。虽然公司解释道，造成现金流持续高负的原因是处于谨慎原则考虑，报告期内对非“6+9”银行承兑汇票贴现产生的现金流进行调整所致。但还原经营活动现流净额仍与净利润规模有着较大差距，一定程度上反映出，公司“造血能力”稍显不足。

下游需求走弱直接影响到了拓山重工的经营状况及业绩表现。2021年，公司实现营业收入8.87亿元，增速放缓至17.91％，相对应的归母净利润8625.52万元，同比下降2％。截止2022年3月底，公司在手订单金额为9633.35万元，较2021年同期降幅为18.23％，较2021年末下降了0.32％。

由于公司产品主要应用于工程机械领域，因此其经营业绩与工程机械行业的景气度息息相关。近几年，随着房地产、高铁等基建类固定资产投资规模不断扩大，尤其2020年疫情爆发之后，政府基建投资的加速，为下游工程机械行业带来高景气增长。

成本上升，价格滞后，导致公司主营业务毛利率持续下滑，2019年-2021年由27.57％下降至21.06％。即便在上海复工之后，工程机械市场需求可能会迎来短暂恢复阶段，但行业在短期内迎来转机的困难依然不小，或将进一步影响拓山重工的盈利能力。

目前，拓山重工虽已经进入三一重工、徐工集团、中国龙工、山推股份、日本小松、泰坦国际等国内外主要工程机械龙头合格供应商体系，但是公司在研发实力及产品创新方面稍显弱势。

主板保持“0”破发的背景下，拓山重工究竟值不值得申购呢？

此前原本计划5月20日申购的拓山重工，将网上申购推迟至6月13日，将以24.66元/股发行价、22.99倍市盈率登陆深市主板市场，根据发行股数推算，公司发行市值约18.41亿元。

很直观的可以看到，挖掘机单月销量增速在2021年3月见顶，尤其在今年疫情反复下，中国工程机械工业协会最新数据显示，2022年4月全行业挖掘机销量24534台，同比下滑47.3％，1-4月累计销量10.17万台，同比下降41.4％。而二级市场反映预期，

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